证券行业：创新革命2010年证券行业投资策略

2009-12-2 13:20:27

      业绩增长预期明确，创新将是行业的催化剂;行业增持。首推辽宁成大、海通证券　　

      投资要点：

　　从近期的政策动向来看，融资融券和股指期货等制度变革已提上议事日程，推出预期已越来越明朗，在市场环境适合的条件下，融资融券或股指期货将随时可能推出。

　　创新将引爆行业的第二次革命，较之于国民经济快速证券化推动的行业第一次革命(2005-2007)，这次革命不仅将接过一次革命的接力棒、继续助推行业业务规模的快速增长，而且将带来证券行业盈利模式的变革，而这种变革是根本性的、全局性的，其意义要比第一次革命深远的多。从这个角度来看，创新对于证券行业的意义无论如何强调都不过分。而融资融券和股指期货预期的明朗无疑将是第二次革命的催化剂。

　　全面铺开后，融资融券和股指期货对净收入的贡献分别可望达到甚至超过20%。但试点期内，管理层将采取先试点、后铺开的策略，它们对证券公司业绩的影响完全取决于政策放松的力度。我们的测算表明，试点期内，这两项创新合计对证券公司业绩的贡献即可达到10%-20%。

　　资本规模领先、业务竞争力强、创新能力强的券商将能够较大程度的受益于融资融券和股指期货的推出。海通、国元、光大等对融资融券敏感度较高;广发、海通、长江等对股指期货的敏感度较高。综合来看，海通证券等对两项业务推出的敏感度最高，这也符合我们早前的判断。对行业我们维持增持的评级。其主要理由有两个：(1)市场价升量涨预期强烈，日均交易额已经突破3000亿元，在这一市场预期下，券商股的业绩增长预期十分明确，而从市场表现来看，券商股也往往在市场价升量涨的时期表现最佳;(2)创新预期逐步明朗。如前所述，融资融券和股指期货不仅带来高额的增量收入，而且将对行业产生深远影响。因此，融资融券和股指期货等创新业务推出将是行业的最大催化剂。

　　我们仍然承继4季度策略的观点，大好。首先，是大的估值相对便宜;其次，大券商对创新相对敏感。而随着市场走好，大券商的弹性也将显现出来。我们对大券商的排序依然是辽宁成大、海通证券和中信证券(29.81,0.00,0.00%)。辽宁成大：油页岩(油价上涨&明年出油)+广发(业绩增长超预期+上市明朗)，将驱动辽宁成大价值重估，重估价值翻倍无悬念。维持增持，目标价66元。

　　海通证券：创新推进速度超预期，对融资融券的弹性高。可供出售金融资产潜在收益可观。维持增持评级以及21元的目标价。

　　中信证券：估值优势明显，创新业务全面领先，最大程度的受益于融资融券等业务的推进，但子公司整合预期仍待明朗。增持，目标价40元。